五年翻七倍，姚老板控股的中国价值第二的酱油企业，有希望追上价值五千多亿的行业老大吗？
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酱油作为我国调味品行业的重要分类，市场规模庞大， 去年上半年规模达到405.62亿元，同比增长9.68%。
目前，市面上主要有海天味业、厨邦酱油、千禾味业、李锦记等酱油品牌。其中，厨邦酱油隶属于中炬高新，是国内价值仅次于海天味业的第二大酱油公司。
根据胡润研究院发布的《2020胡润中国10强食品饮料企业》，榜上只有两家酱油企业，分别是榜首的海天味业，还有排在第十的中炬高新。据悉，作为食品消费板块标的龙头，海天味业无疑是超级大牛股，尽管身处不起眼的小众行业，硬是把酱油产品卖出了极致。海天味业今年市值最高涨到了6500亿元，排在A股第11位。
▲截至2020年9月11日收盘，海天味业总市值是5221.65亿元人民币
公开数据显示，中炬高新去年实现营收46.75亿元，同比增长12.20%；净利润为7.18亿元，同比增长18.19%。其中，调味食品业务收入占公司整体收入比重的95.6%。
提起中炬高新，大家应该都吃过中炬高新的“美味鲜”和“厨邦”酱油，在调味品行业，中炬高新可算是一个奋进的追赶者。作为调味品行业的龙头企业，中炬高新身上有很多值得我们学习的地方。本文拟从发展历程、核心品类、渠道、行业趋势等角度全面解析中炬高新的成长路径，发现中炬高新的成长逻辑。
中炬高新成立于1993年1月，1995年1月在上海证券交易所挂牌上市，现已形成健康食品、动力电池、精工汽配、房地产及运输服务等领域，其中，健康食品业务营收占比最高。1999年收购美味鲜食品总厂（前身为中华老字号香山酱园）。公司凭借珠三角地区突出的区位优势，以厨邦+美味鲜双品牌跻身调味品市场，不断聚焦调味品业务，并依赖产品、品牌、产能及渠道等优势实现蓬勃发展。经过二十余年的发展，公司在经历了“调味品主业确立”、“产品+品牌驱动”、“产能+渠道深化”三个阶段，与海天在产品渠道方面实现错位竞争，跃居酱油行业第二的宝座。
成立之初，公司并没有涉及调味品行业，经营范围主要包括各项高新技术产品的开发、研制、生产，基础设施的开发、建设、商贸及各项服务业等，直到1999年，公司收购了中山市美味鲜食品总厂，并转制设立广东美味鲜调味食品有限公司，从此切入调味品行业。发展过程中，公司研发出氨基酸含氮量为1.3的酱油，并于2005年11月申请注册厨邦品牌，定位中高端市场。
据了解，味美鲜在被中炬高新收购之前，年营收已经破亿，在酱油行业有着一定的话语权。
所以，中炬高新在拿下味美鲜之后，在酱油行业取得了迅速发展。值得一提的是，进入千禧年之后，公司率先同行业布局中高端市场，旗下高端产品正是我们所熟悉的厨邦酱油。
2004年，公司通过了美味鲜公司扩产技改投资方案，一期工程在年底完工。截至2005年，公司调味品业务营收占比稳步提升至45%水平，调味品主业的地位逐步确立。2015年，宝能集团成为第一大股东，2019年姚振华正式成为实际控制人，2019年12月美味鲜董事长由李翠旭接任， 表明宝能集团正式全面接手美味鲜。目前公司聚焦于调味品主业，兼顾房地产开发，旗下美味鲜子公司的调味品业务是中炬高新最重要的核心业务，打造的“厨邦”品牌为酱油行业第二大品牌，地位显著。
▲姚振华
姚老板餐桌上的调味品，五年翻七倍
当年的“宝万之争”，让宝能系的姚振华走进公众视野。中炬高新的身后站着的正是这位资本大鳄。2019年9月的公开数据显示，中炬高新最大股东为中山润田（中山润田投资有限公司），持股占总股本比例为24.92%。中山润田的实际控制人就是姚振华。
实际上，中山润田持有的中炬高新股票是于2018年9月从前海人寿接手，相当于是“宝能系”左手倒右手。前海人寿的持股则来自于2015年的四次举牌和定增。在获得“宝能系”加持的近五年时间里，中炬高新开启了上涨的“开挂模式”，股价从最低的9.46元/股，涨至2019年11月的最高48.10元/股，期间股价最高翻了超过5倍。截至2020年9月12日，中炬高新的股价已经涨至66.4元，翻了超过7倍。
股价开挂式上涨加上逐年增加的现金分红，毛估一下，姚老板在中炬高新获得的浮盈收益已经达到数十亿元的规模。可见，长期持股、享受企业稳定分红，姚老板也可以称得上是虔诚的价值投资者。但是，任何投资总有需要变现的一天，这是一个非常值得注意的问题。
对于当年姚老板举牌中炬高新，有资深人士曾经发表这样的观点，“宝能系是抱着产业整合的目的进来的，特别是在汽车、新能源领域，宝能都在寻找产业协同上市平台予以整合”。中炬高新确实在汽车配件产业也存在业务布局，宝能系在入主中炬高新后也斥巨资投资了观致汽车。但是从目前的企业收入构成看，中炬高新汽车配件业务并没有什么起色。
不过宝能入主的这几年，中炬高新第一大主业调味品却发展势头不错。数据显示，2015年至2018年，中炬高新每年调味品业务收入占比总收入比例均超过90%，同时调味品业务净利润占比整个企业净利润比例也均超过90%。期间，中炬高新营业收入从27.59亿元涨至41.66亿元，年复合增速为14.72%；归属净利润从2.47亿亿元涨至6.07亿元，年复合增速为34.95%。这也说明，除了宝能系的加持以外，中炬高新二级市场开挂式上涨也有靓丽经营业绩的强力支撑。
奇怪的是，虽然中炬高新先一步布局高端市场，但在后来的发展中，却逐步落后于海天味业，这其中的原因到底是什么？
纵观中炬高新的发展，不难发现这其中主要有两方面的原因。
首先，中炬高新的业务太过泛化，除了调味品主业，还有房地产、汽车配件等，在很大程度上分散了公司的精力。
相比之下，海天业务虽然也有多元化发展，但在这个过程中其始终围绕调味品为核心，不仅没有分散企业的精力，还通过丰富的产品矩阵，极大提升了市场竞争优势。
其次，中炬高新在渠道方面的建设也差强人意，主要集中在南方，在北方市场稍显弱势。而海天味业却基本实现全国各地覆盖，两相比较，差距明显。
还有一点，中炬高新并没有完全拥有厨邦酱油的股权，导致公司在经营该品牌的时候会有一些掣肘，这是内忧。而外部环境，公司又面临着海天味业、千禾味业等竞争对手的压力，这是外患。
在内忧外患下，中炬高新在事实上承受了不小压力。而公司未来要想取得更进一步发展，需要加大在调味品行业的投入，而不是将自身精力过多地分散在房地产等领域。
目前，我国酱油行业虽然保持稳定增长态势，但市场集中度不高，厨邦酱油等品牌仍有机会跟海天味业争夺行业龙头的位置。
▲厨邦酱油文化博物馆
酱油作为人们日常生活中的必需品，发展前景巨大。而且消费者需要的是多样化的品牌选择。基于此，市场上很难形成一家独大的局面，相反一超多强的格局更有利于整个行业的发展。
来源：网易新闻、腾讯网-海洋之心、中访网财经等
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